下一波金融危機即將到來!諾貝爾經濟學獎得主:不應把債券搞得跟股票一樣


作者 黃敬哲 | 發布日期 2016 年 10 月 12 日 17:49

「無知就是幸福,是貨幣市場(Money Market)必要的結構特徵,這是一個違反直覺的經濟學結論。」今年諾貝爾經濟學獎得主 Bengt Holmstrom 在 10 日告誡,不要將股票的透明機制強加在債券市場上,但目前各央行的貨幣政策正讓債券越來越像股票市場。在上個月,德意志銀行分析師也表示,目前股票和債券在金融市場上的地位正在互換當中,投資者正為了收益而購買股票,反而用債券獲得資本利得。Holmstrom 認為,如此反而會提高交易成本,甚至影響到銀行結構。


Holmstrom 指出,用資本市場的眼光在看債券市場是非常危險的,人們通常認為,要讓市場流動性更好,必須要有資訊透明,這是一個很大的誤解,更嚴重的是,可能會造成金融危機。他強調,真正需要做的事是在交易當下,防止因為資訊不對稱所產生的「逆選擇」(Adverse Selection)來傷害市場。

「不要問那麼多問題才能維持貨幣市場流動性, 並使其能正常運作。」Holmstrom 使用當鋪來比喻債券市場,債券市場是銀行以及其他投資人,針對其資產進行短期融資,而台中當鋪則是以抵押物進行借款,借款人在短期之內可以償還借款已換回抵押物,抵押貸款聽起很簡單,但其實是一件非常複雜的事情。

假如省略探索抵押物真正的價格(Price Discovery)為何?那麼抵押貸款的運作是很具有流動性的,因為不需要去針對抵押物的真實價格去做協商,只要以典當時的同一價位贖回即可。然而若真的論及清算資產,那可能就必須要透過例如像二手市場的機制才能找尋到物品的時價,然而這將花費更多交易成本,尤其是當抵押品具有獨特性的時候,甚至需要雙方進行協商談判,相對來講流動性也就更低了。

所以如果必須強迫借款人出售及清算資產以獲得資金是沒有效率的,甚至往往會帶來損失,因為那需要大量的資訊,更何況,在很多情況下,其資產對所有者本身所具有的意義大於其他人,例如一件具有紀念價值的手錶。但若是抵押貸款就可以減少很多信息上的摩擦,貸款人只要單方面制定一個他能夠接受並獲利的價格即可成交,只要能夠償還違約損失,不需要真的在意抵押物的精確價格為何台中免留車

當然最低限的價格制定還是必要的,但是不需要價格探索也不需要協商談判,意即資訊不是債券市場的必要要求及組成。不過 Holmstrom 也指出,這樣的邏輯仍有潛在的問題,即是過少的資訊可能會產生系統性的風險。總而言之,債市透明化仍有許多隱藏成本尚未被意識到。

例如,現在人們購買債券的動機因貨幣政策過度寬鬆而改變,目前對於債券的過度熱情,將對未來有負面的影響,尤其是百年公債(Centuries-old Debt)的出現。百年公債如字面所述是到期日非常長的債券,但日期越長風險越大,然而在超低利率甚至負利率的環境下,此債券仍然熱門。

Holmstrom 強調,雖然這種債券是金融危機後重要的資金來源,但百年債券隱藏的信用風險,將可能使銀行沒有被擔保的存款人更加的貧窮。所以他認為信用評級模糊化是必要的,不能把債券市場當作是股票市場在操作,而歐洲央行行長德拉吉的「不惜一切代價。」(Whatever It Takes )也不可能一直適用。

註1:貨幣市場並不是指外匯市場(Currency market),而是短期資金市場,其為融資期限在一年以下的金融市場,其主要流通商品包括短期國債、短期地方政府債券、商業票據和短期大額可轉讓存單等,具有期限短、流動性強和風險小的特點,僅次於現金和存款,所以這些金融商品被稱為「準貨幣」,也將該市場稱為「貨幣市場」。

註2:「不惜一切代價。」是歐洲央行行長德拉吉在 2012 年歐債危機時所說的名言,當時他靠大規模貨幣寬鬆來拯救破產的歐元區國家,解決了歐債危機,且後來也成功的安撫了債市,德拉吉因此一戰成名。

資料來源:http://tinyurl.com/zs946rv

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